美的集团(000333.SZ)于8月28日晚间发布2026年半年报。这是一份数字层面“看起来很稳”的财报：营收和净利润都在增长，但拆开财务结构会发现，增长的成色并不像表面数字那么简单。
这份半年报真正值得关注的，不是“涨没涨”，而是“为什么涨、涨在哪里、代价是什么”。
表面双增，扣非利润却大幅下滑
美的集团是一家覆盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、新能源、健康医疗、智慧物流的全球性科技集团，在全球拥有超过600家子公司、41个研发中心和68个主要制造基地，员工超过19万人，业务遍及两百多个国家和地区。
回到半年报本身。2026年上半年，美的营业总收入2610.5亿元，同比增长3.5%；归母净利润264.5亿元，同比增长1.66%。
单看这两个数字，业绩是正向的。但归母扣除非经常性损益的净利润只有195.95亿元，同比下降25.31%，与净利润的增长方向完全相反，是整份财报中最反常的一处。
美的对此的解释是：上半年人民币汇率持续走高，公司持有的外币货币性项目产生汇兑损失，这部分损失按会计准则计入经常性损益；公司为对冲同一笔汇率风险所持有的衍生金融工具产生的收益，却被计入非经常性损益。
▲据企业财报同一项风险，亏损的一侧留在主营利润里，对冲赚回来的一侧被单独摘出，两者口径不对称，才造成了扣非利润的大幅下滑。
这一解释可以在利润表的其他科目中得到交叉验证。
财务费用从去年同期收入59.9亿元，转为本期支出32.7亿元，同比下滑154.66%，财报注明“主要系汇兑损失增加所致”；与此同时，投资收益同比增长370.7%至30.4亿元，主要来自处置衍生金融资产及负债的收益；公允价值变动收益同比增长464.83%至49.97亿元，主要来自权益工具投资的公允价值变动。
三项数据方向一致，指向同一个结论：汇兑损失确实拖累了经常性利润，而对应的对冲收益和投资收益又被计入了非经常性损益，两者本质上是同一笔风险管理行为的正反两面，只是在财务分类上被拆开了。
除汇率因素外，还有两处细节值得留意。一是资产减值损失同比恶化351.18%，主要系商誉减值损失增加，报告期末商誉余额由342.6亿元降至315.8亿元；二是信用减值损失同比恶化75.07%，主要系应收账款坏账损失增加。两项数据虽然绝对金额有限，但方向一致，说明成本与风险端的压力正在上升。
此外，归属于上市公司股东的净资产由2232.2亿元降至2128.6亿元，较上年末下降4.64%，在净利润正增长的背景下并不常见。结合半年报中“美的集团成为A股历史上累计回购金额最高的公司”的表述，以及本次每10股派发现金5元、合计37.24亿元的分红方案，净资产的下滑更可能是持续的大额回购与分红所致，而非经营层面出现问题，经营活动产生的现金流量净额375.5亿元，同比基本持平，加权平均净资产收益率11.33%，较去年同期还提升了0.04个百分点，两项核心经营指标均保持稳定。
结构性分化明显，谁在扛增长
美的的业务分为ToC的智能家居，和ToB的商业及工业解决方案两大板块，后者进一步拆分为楼宇科技、机器人与自动化、工业技术和其他业务。
智能家居上半年收入1743.4亿元，同比增长4.27%，占总营收67%，毛利率27.95%，同比微降0.57个百分点。这一增速需要放在行业收缩的背景下理解：奥维云网数据显示，2026年上半年国内家电零售市场规模4250亿元，同比下滑9.9%，其中空调下滑15.9%，冰箱下滑7.2%，厨卫大电下滑10.7%，洗衣机下滑4.5%。
▲据企业财报行业整体承压的情况下，美的智能家居逆势增长，说明公司在国内主流电商平台和线下渠道持续巩固份额，但毛利率的小幅下滑也表明，这部分份额增长伴随着一定的价格让渡。
ToB业务上半年合计收入666.66亿元，同比增长3.30%，三个子板块表现明显分化。楼宇科技收入216.25亿元，同比增长10.84%，毛利率29.61%，是全部板块中最高且仍在提升的，主要受益于数据中心液冷需求和老旧电梯更新改造等结构性机会，是当前成长性与盈利质量兼具的板块。
机器人与自动化（即库卡）收入166.21亿元，同比增长10.27%，但毛利率同比下降1.86个百分点至20.9%，收入增长而盈利能力下滑，反映出国内工业机器人市场竞争依然激烈，规模扩张一定程度上是靠价格换来的。
工业技术板块收入131.38亿元，同比下降12.72%，毛利率同步下降2.13个百分点，是唯一收入与毛利率同时下滑的板块。财报未对此给出量化归因，但该板块主要产品为压缩机、电机等家电核心部件，与国内白电市场景气度高度相关，在家电大盘整体收缩的背景下出现下滑，逻辑上可以互相印证。这也是下半年最需要持续观察的信号。
分地区看，国内收入1469.15亿元，占比56.5%，同比增长2.07%，毛利率24.46%；海外收入1131.27亿元，占比43.5%，同比增长5.54%，毛利率26.28%。
海外收入增速是国内的两倍以上，毛利率也高于国内，占总营收比重从去年同期的42.69%提升至43.5%。更值得关注的是，海外自有品牌（OBM，主要为东芝、美的及Comfee）收入已占智能家居海外收入的50%以上，说明美的的全球化正从产品出口向品牌出海升级，这一结构性变化比单纯的收入数字更能说明公司出海的实际质量。
长期机会与挑战并存
管理层在半年报中提出“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，并明确下半年将围绕核心增长，即以白电和暖通空调作为现金流与利润的核心来源，同时坚定投入机器人、新能源等次核心业务。原话是“ToC业务是当下生存发展的护城河，而ToB业务则是穿越周期的未来保障”，两者要形成“增长接力”。
其余重点工作还包括更坚定地推进海外OBM本地化运营、通过云仓与零售模式变革在国内市场"敢于破局“、加大机器人与新能源等下一代ToB领域投入、落实”三个一代研发体系，以及将效率与成本管控作为支撑未来投入的根本。
从机会端看，海外OBM品牌化仍处于早期阶段，成长空间较大；楼宇科技所处的暖通、电梯、楼宇智能化行业，国内产业规模已超过4000亿元，且受益于“双碳”政策、数据中心液冷需求和设备更新等结构性驱动，2025年国内数据中心空调市场规模增速已达22.4%；中央空调国产替代持续推进，国产品牌份额已超过45%，电梯与楼控领域外资品牌占比仍高，国产化替代空间尚未打开。
从挑战端看，国内家电存量市场持续承压，以旧换新政策的刺激效应正在边际递减，智能家居业务未来能否持续跑赢行业，仍取决于渠道和产品端的持续投入；汇率波动对经常性利润的扰动尚未消除，若下半年人民币继续升值，类似本期的扣非利润失真情形可能再度出现；工业技术板块的下滑究竟是短期波动还是趋势性走弱，需要下半年数据进一步验证；机器人与自动化业务的“增收不增利”，反映出国内工业机器人行业的价格竞争仍未缓和；商誉减值和信用减值的同步抬头，也提示公司在并购整合与应收账款管理上仍需保持谨慎。
【结语】
综合来看，美的这份半年报呈现出一个相对清晰的图景：营收和利润的正增长有真实的行业逻辑支撑，主要来自国内份额的逆势提升和海外OBM业务的加速放量；但扣非利润的大幅下滑，说明这份增长的“含金量”受到了汇率波动和一次性因素的明显稀释。
分业务看，楼宇科技是当前表现最稳健的板块，智能家居守住了基本盘但盈利能力承压，机器人和工业技术则分别暴露出“增收不增利”与“量利双降”的问题。
管理层的战略方向已经相对明确，即用ToC业务的现金流和市场份额，支撑ToB业务与全球化的长期投入，这一逻辑在上半年的数据中已经能看到初步印证，但转型过程中的波动同样真实存在。下半年人民币汇率走势和工业技术板块的表现，将是判断这场转型能否平稳推进的两个关键观察点。
（文章来源：红星资本局）
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